Ristrutturazione preventiva: norme UE e processi di pre-insolvenza

Le imprese di tutto il mondo si trovano ad affrontare una rinnovata incertezza economica, mentre le tensioni globali continuano ad aumentare. In questo contesto, non sorprende che anche aziende europee ben consolidate stiano sperimentando, con frequenza crescente, situazioni di difficoltà finanziaria. Una situazione di difficoltà non deve però necessariamente tradursi in un fallimento e una crisi non deve per forza sfociare in una procedura d’insolvenza. Quando aziende sane sperimentano difficoltà finanziaria, hanno bisogno di uno strumento per evitare l’insolvenza e continuare a operare, creando lo spazio necessario per il risanamento e un nuovo inizio. Non conviene a nessuno — proprietari, investitori, dipendenti, clienti o creditori — che imprese valide finiscano in bancarotta. Una possibile soluzione è rappresentata dalla ristrutturazione preventiva. In termini semplici, la ristrutturazione preventiva consente alle imprese in difficoltà finanziaria di stipulare nuovi accordi con i finanziatori, ridurre i costi o attrarre nuovi investimenti prima di dover affrontare procedure di insolvenza. L’obiettivo è intervenire tempestivamente, in allineamento con le parti interessate, per salvare imprese sane, evitando di lasciarle fallire. Sebbene la ristrutturazione preventiva non sia una novità, la confusa divergenza delle norme all’interno dell’UE ne aveva ridotto l’efficacia potenziale. Gli Stati membri dell’UE non avevano mai adottato standard unificati per le procedure di ristrutturazione, circostanza considerata un ostacolo agli investimenti transfrontalieri e, di conseguenza, un rilevante svantaggio competitivo per il mercato dei capitali europeo. Per rispondere a questa esigenza, l’UE ha adottato la Direttiva (UE) 2019/1023 sui quadri di ristrutturazione preventiva, spesso denominata “Direttiva sulla Ristrutturazione Preventiva” o PRD 2019. L’obiettivo dichiarato della Direttiva è quello di definire standard comuni e rendere le norme sulla ristrutturazione finanziaria identiche o quantomeno comparabili tra gli Stati membri. Essa mira a offrire alle imprese una ‘seconda possibilità’, consentendo loro l’accesso a procedure di ristrutturazione efficienti in una fase precoce, così da evitare l’insolvenza e perdite occupazionali superflue. Il termine prorogato per l’attuazione è scaduto nel 2022. Tuttavia, alcuni Stati membri ‘ritardatari’ sono riusciti a completare l’implementazione solo nel 2025. La Direttiva ha ormai avuto il tempo di consolidarsi. Quindi, sta funzionando? Nel resto di questo articolo discuteremo gli obiettivi e i limiti della PRD 2019, e metteremo in evidenza il ruolo dell’assicurazione del credito nell’aiutare le imprese transfrontaliere a orientarsi nel nuovo scenario della ristrutturazione preventiva. Basti dire, per ora, che la PRD 2019 ha reso il percorso di ristrutturazione un po’ più chiaro e più ‘user‑friendly’, ma alcune aree restano ancora avvolte nella nebbia. Cosa fa la ristrutturazione preventiva? Un processo di ristrutturazione preventiva parte dalle migliori intenzioni. Il suo obiettivo è proteggere le imprese in difficoltà finanziaria, preservando il valore economico, tutelando i posti di lavoro e riducendo le perdite lungo l’intera catena di fornitura dell’azienda. La ristrutturazione preventiva sostiene così una maggiore stabilità finanziaria e favorisce gli investimenti transfrontalieri all’interno dell’UE, modificando il modo in cui un’azienda gestisce i propri debiti e le proprie finanze e consentendole di sopravvivere. Questo può significare rinegoziare i termini di rimborso, ridurre i costi operativi, cedere parti dell’attività o attrarre nuove fonti di finanziamento. Il cuore di una procedura di ristrutturazione preventiva è il piano di ristrutturazione dell’azienda che contiene tutte le misure e i contributi dei creditori necessari per una ristrutturazione efficace e sostenibile. Il piano viene sottoposto al voto di tutti i creditori coinvolti.

In definitiva, l’obiettivo rimane lo stesso: la ristrutturazione dovrebbe consentire ai debitori in difficoltà finanziaria di continuare l’attività, in tutto o in parte, modificando la composizione, le condizioni o la struttura dei loro attivi e passivi. La ristrutturazione avviene spesso a seguito di negoziazioni private fuori dal tribunale. La ristrutturazione funziona al meglio quando viene avviata tempestivamente, rapidamente, in allineamento con tutte le parti interessate, in modo riservato e con il minimo coinvolgimento giudiziario possibile. La PRD 2019 offre alle imprese un quadro giuridico al quale fare ricorso qualora ciò diventi necessario. Prima dell’arrivo della PRD 2019, il groviglio di norme nazionali in materia di ristrutturazione costituiva un ostacolo a un’azione preventiva efficace. In alcuni Paesi europei, le opzioni di ristrutturazione preventiva erano raramente utilizzate o addirittura sconosciute. Le imprese transfrontaliere si trovavano di fronte a una molteplicità di leggi concorrenti che rallentavano il processo, generavano incertezza giuridica e aumentavano i costi. Gli investitori (e potenziali investitori) faticavano a comprendere i rischi e spesso rinunciavano a un investimento all’estero già pianificato. In breve, il panorama della ristrutturazione in Europa prima del 2019 costava alle imprese molto tempo e denaro — due risorse che già scarseggiano presso le aziende in difficoltà.

L’ondata crescente della ristrutturazione preventiva.

Recenti sondaggi rivelano che l’attività di ristrutturazione aziendale è in aumento in tutta Europa, trainata dall’incremento dei costi operativi, dalle interruzioni della supply chain e dall’instabilità geopolitica. E inoltre molto probabile che l’attuazione della PRD 2019 negli ultimi anni abbia portato a un aumento significativo delle ristrutturazioni preventive. L’adozione è disomogenea, ma un numero crescente di imprese sta utilizzando strumenti a livello UE per individuare il rischio finanziario in una fase più precoce e intervenire più rapidamente. Purtroppo, i dati ufficiali dell’UE non possono fornire una cifra precisa, perché semplicemente non esistono. Una delle limitazioni della PRD 2019 è che lascia agli Stati membri le decisioni in materia di rendicontazione. La maggior parte dei Paesi dell’UE non pubblica statistiche sul numero di notifiche o istanze ricevute nell’ambito dei propri sistemi di ristrutturazione preventiva. Inoltre, il debitore ha la possibilità di gestire il procedimento in modo confidenziale, così da non doverlo rendere pubblico in generale. Detto ciò, osserviamo un chiaro aumento dell’attività di ristrutturazione in tutta Europa. Le decisioni giudiziarie e i sondaggi professionali evidenziano un utilizzo crescente degli strumenti di ristrutturazione preventiva. Ad esempio, il German Corporate Stabilisation and Restructuring Act (StaRUG) ha registrato numerosi casi di alto profilo sin dalla sua introduzione. Tra questi figurano interventi di ristrutturazione che hanno coinvolto il fornitore automotive Leoni AG, il retailer di moda Gerry Weber, la società di sistemi di accumulo energetico Varta AG e la società agricola BayWA AG. Anche dataset più ampi, come l’European Restructuring Monitor (ERM), indicano livelli elevati di eventi di ristrutturazione. Secondo il Weil European Distress Index, si prevede che le situazioni di difficoltà aziendale aumenteranno fino al 2026. Ciò è dovuto a “condizioni di investimento più deboli, costi di finanziamento elevati e persistente incertezza legata alla politica commerciale e ai rischi geopolitici”. Possiamo quindi aspettarci che l’attività di ristrutturazione preventiva aumenti parallelamente alla fragilità finanziaria.

I limiti della PRD 2019

L’aumento dell’attività di ristrutturazione è trainato dalle condizioni economiche difficili, insieme a una crescente familiarità con i nuovi quadri normativi in materia di ristrutturazione. Un numero sempre maggiore di imprese sta utilizzando strumenti che consentono di avviare la ristrutturazione in una fase più precoce, riducendo potenzialmente il numero di quelle che sfociano in una procedura fallimentare. Detto ciò, la PRD 2019 è tutt’altro che perfetta. Come già osservato, la sua adozione è stata disomogenea, forse perché la Direttiva non raggiunge pienamente l’obiettivo fondamentale di armonizzare le norme sulla ristrutturazione all’interno dell’Unione. La normativa ha lasciato agli Stati membri un ampio margine di flessibilità su come attuare il nuovo quadro e sulle regole nazionali da costruire sopra di esso. La PRD 2019 ha introdotto procedure di ristrutturazione preventiva prevedendo, nel dettaglio, diverse opzioni di implementazione per gli Stati membri. Questo sta portando a procedure che continuano a differire in modo significativo da un Paese all’altro. È possibile osservare ciò confrontando alcune delle differenze tra lo StaRUG e il suo equivalente nei Paesi Bassi, la Wet Homologatie Onderhands Akkoord (WHOA).

Questa disarmonia crea problemi pratici per le imprese che stanno valutando una ristrutturazione, soprattutto per quelle che operano oltreconfine. Allo stesso tempo, genera incertezza anche per i loro creditori. Le imprese che operano a livello transfrontaliero devono orientarsi tra definizioni differenti, regole di voto diverse, classificazioni dei creditori e vari livelli di coinvolgimento dei tribunali, elementi che riducono la prevedibilità e complicano la valutazione del rischio," afferma Wencke Mull, Regional Head, Risk Services presso Atradius. "Ciò significa che per investitori e creditori diventa più difficile prevedere quanto denaro sarà recuperato, quanto dureranno le procedure, quali costi comporteranno e se una ristrutturazione avrà successo nei diversi Paesi. Nella stessa PRD 2019 è stato annunciato che la Direttiva sarà oggetto di una valutazione e che una relazione sulla sua applicazione e sul suo impatto sarà presentata entro luglio 2026. Sulla base di tale valutazione, la Commissione europea presenterà, nel caso, una proposta legislativa, considerando ulteriori misure per consolidare e armonizzare il quadro giuridico in materia di ristrutturazione. Sarà interessante vedere se e in quale misura l’UE riconoscerà le limitazioni sopra menzionate e – in tal caso – quale forma assumerà concretamente la sua risposta. In ogni caso: una vera armonizzazione all’interno dell’UE richiederebbe una definizione chiara e condivisa di “insolvenza” e “probabilità di insolvenza”. Ciò è considerato un obiettivo di lungo periodo nell’Unione. Infatti, poiché i quadri normativi in materia di ristrutturazione e insolvenza all’interno dell’UE sono concepiti in modi profondamente diversi e anche gli interessi politici variano in modo significativo da uno Stato membro all’altro, la strada da percorrere è ancora lunga.

Nonostante le criticità della PRD 2019, la crescente diffusione delle ristrutturazioni preventive offre alle imprese fornitrici un'opportunità di riduzione del rischio di insolvenze e di perdite su crediti. Essa modifica il modo in cui il rischio si sviluppa e il modo in cui vengono realizzati i recuperi. Un intervento più precoce e più deciso è positivo sia per l’azienda che affronta la ristrutturazione sia per i suoi creditori. Gli assicuratori del credito svolgono un ruolo fondamentale in questo contesto. Essi apportano capacità di analisi, sistemi di allerta precoce e una profonda esperienza nei diversi quadri nazionali di ristrutturazione e insolvenza. Aiutano inoltre i clienti a comprendere l’impatto dell’ingresso di un acquirente in una procedura come lo StaRUG o il WHOA. Rimangono coinvolti nelle negoziazioni e, così facendo, possono ottenere tassi di recupero più elevati. Man mano che un numero crescente di aziende accede a procedure pre‑insolvenziali, gli assicuratori possono individuare segnali di stress in anticipo e proteggere l’esposizione in modo più efficace. Gli assicurati ricevono supporto durante l’intero percorso di ristrutturazione del debitore e nella gestione delle differenze tra i vari sistemi nazionali. Gli assicuratori del credito possono chiarire come le norme locali influenzino i recuperi, le esposizioni e la liquidità. Gli assicuratori del credito forniscono un livello essenziale di stabilità per le imprese che operano all’interno di quadri di ristrutturazione preventiva che, nell’UE, restano ancora disomogenei," afferma Jansen. "Sosteniamo attività di ristrutturazione utili e mirate, a beneficio dei nostri assicurati, con l’obiettivo di favorire relazioni commerciali future solide e sostenibili. Inoltre, ciò migliora la trasparenza finanziaria in un momento in cui alle imprese è richiesto di dimostrare livelli più elevati di efficacia nella gestione del rischio. Questo supporto aiuta le imprese ad anticipare situazioni di stress, a prendere decisioni informate e a proteggere la liquidità, mentre il quadro normativo in materia di ristrutturazione continua a evolversi. Che cosa facciamo? Atradius è molto più di un semplice fornitore di assicurazioni. I nostri assicurati ci considerano un partner strategico nella gestione del rischio, in grado di offrire analisi, competenze e supporto dal momento in cui rileviamo un cambiamento nel comportamento dell’acquirente fino alla conclusione delle procedure di ristrutturazione. Siamo impegnati a supportarvi nel recupero dei crediti insoluti in situazioni straordinarie. Per approfondire come rafforzare la vostra strategia di gestione del rischio di credito, contattaci per verificare come possiamo supportarti.